牙科产业集中推进上市进程 行业转型发展进入新阶段
2026年的牙科产业，正呈现出显著的分化格局。
一方面，企业对接资本市场的步伐明显加快。国产隐形正畸品牌正雅齿科、口腔护理品牌参半母公司小阔科技分别于2026年6月、2026年3月提交招股说明书；民营口腔连锁品牌德韩口腔宣布启动香港上市。同时，行业信息显示，口腔SaaS+电商+隐形正畸平台领健亦在积极筹备IPO。
另一方面，行业竞争格局正面临深刻调整。消费医疗领域整体仍处于恢复阶段，资本市场对相关行业企业的估值趋于审慎，多家牙科企业的股价仍处于调整期。
在行业投融资环境趋紧的背景下选择集中推进上市进程，其背后的逻辑值得关注。
集中推进上市：把握发展阶段的关键窗口
回顾行业发展的历程，中国牙科产业经历了快速成长的阶段。2015年-2018年，以瑞尔齿科、拜博口腔为代表的头部连锁品牌通过多轮融资实现快速扩张；2019年-2021年，则是牙科产业融资的活跃期，口腔新消费品牌、口腔医疗器械、口腔医疗服务等各赛道均吸引大量资本关注。时代天使于2021年登陆港交所，首日股价一度上涨183%。同年，通策医疗股价实现近十倍增长，历史市值一度达到1340亿元，市盈率（TTM）一度达到270倍，迎来牙科产业的高关注度阶段。
2022年，随着口腔种植、正畸托槽耗材集采启动，资本市场对口腔行业的估值逻辑发生调整，叠加消费结构变化的影响，牙科赛道进入以年为周期的调整阶段。
在融资活跃期签订的业绩承诺与回购条款，在行业调整阶段逐步转化为企业需要稳步推进的事项。
小阔科技正是其中的典型案例。这家口腔护理企业在2018年至2021年间密集完成多轮融资，累计募资约4.21亿元，三年估值增长46.8倍。与此同时，其与投资方约定了相关条款，核心内容为"若自投资日期起60个月内未能完成合格上市（即成功IPO），投资者有权要求公司按年单利8%回购相应股份"。
正雅齿科同样签有相关协议条款。根据其招股书披露，正雅齿科历史上与部分股东就相关条款进行了约定，虽然通过2023年2月、2026年5月两次签署补充协议，将公司层面的回购责任进行了调整，但回购义务与公司实际控制人姚俊峰个人相绑定。对正雅齿科和姚俊峰而言，顺利推进上市工作至为关键。
一级市场退出渠道的收窄也是企业积极对接资本市场的原因之一。由于一级市场流动性变化，IPO成为投资方的重要乃至优先退出路径。
对于资本市场时间窗口的判断也是推动牙科企业集中推进上市的因素之一——部分企业考虑到融资环境的动态变化，选择主动把握当前窗口期，积极推进上市进程。正雅齿科已是第二次启动上市程序——2023年曾启动相关工作，于今年更换保荐机构，再次推进。
业绩质量：以长期视角审视发展成色
对接资本市场只是企业发展的阶段性战略，能否实现可持续发展才是市场关注的核心命题。当前，牙科企业的增长模式正从"市场拓展驱动"向"技术创新驱动"转变，要回答可持续发展的问题，就需要将业绩质量放在更长的周期中加以审视，其中，企业的研发能力、技术积累和经营质量成为关键衡量维度。
从这个层面来看，部分企业的资源配置仍需进一步优化——即营销投入占比较高、研发投入仍有提升空间。
正雅齿科2023年到2025年三年的销售费用超过7亿元，而研发费用合计为1.69亿元。研发费用占营业收入比率呈逐年调整态势——2023年为9.03%，2024年为6.75%，2025年为6.10%。研发人员数量从2023年的198人调整至2025年的163人，研发人员占比从10.27%调整至7.87%。
研发投入直接关系着企业的长期发展潜力。支撑企业行稳致远的，是核心技术的自主性和持续创新能力。
牙科企业的成长，需要建立在独立研发的可持续性和内生性之上。成立至今二十多年，正雅齿科的核心技术，主要通过外部协同研发模式开展。从招股书信息显示，正雅在核心技术上与外部专家顾问沈刚团队存在紧密的合作关系，而其自身的核心技术人员为3人。沈刚团队属于外部专家顾问，通过研发合作、股权激励、关联交易等方式形成了深度协同的合作关系，但双方的技术合作协议将于2027年9月30日到期，其自主技术研发能力和可持续性，将是需要关注的重要命题。此外，正雅齿科核心的正雅GS系列产品技术属于共有技术，正雅齿科对该项核心技术不享有独占所有权。核心技术产权的共有状态，对于一家寻求上市的企业而言，是需要审慎对待的事项。
此外，根据招股说明书以及行业公开信息，正雅齿科存在2起作为被告的专利诉讼，仍在审理中，涉及的索赔金额为2000万元。对于这家历史累计经营成果尚在消化、未分配利润仍为负值（-1010万元）的企业来说，是需要妥善应对的事项。
在长周期的评估中，营收增长的稳定性和质量是重要考量。这要求企业保持规范的收入确认方式。
从招股书目前披露的营收数据来看，这一批推进上市的企业展现出良好的增长态势。比如，正雅齿科2023年至2025年的营收由6.48亿元增长至9.38亿元。需要关注的是，在牙科细分赛道中，隐形正畸行业具有治疗周期较长的行业特征，原因在于，牙齿移动是一个渐进的生物学过程，首批矫治器佩戴完毕后，需要根据实际效果重新评估、调整方案，再补充矫治器，才能将牙齿逐步调整到最终目标位置。因此，隐形正畸的收入需要在完整的服务周期内逐步确认。收入确认方式的选择，将直接影响不同期间的营收和利润数据。
根据招股书，正雅齿科将病例完结后应客户需要免费提供的矫治器（约占全年矫治器发货数量的30%左右）及精调服务，归类为"保证类质量保证"，而非治疗周期内的服务。因此，正雅齿科在相对较短的周期内完成了收入确认。而"中国隐形正畸第一股"时代天使和"全球隐形正畸第一股"爱齐科技均将其认定为整套正畸治疗周期内的服务，在服务周期内逐步确认收入。行业内在收入确认方式上的不同选择，值得持续关注。
全球化布局：从战略蓝图到实际落地
对企业长期经营质量的评估中，全球化布局是一个重要的观察维度。
几乎所有已经或正在准备登陆资本市场的牙科企业，都不约而同地将"全球化"列为企业战略的核心方向，国际业务拓展成为共同选择。但全球化战略能否获得市场认可，核心在于实际执行的深度和效果。牙科产品（尤其是医疗级耗材和设备）在海外面临严格的注册要求、本地渠道建设以及品牌认知培育等挑战。真正意义上的全球化需要建立当地运营团队、深度对接本地专业医生群体，以及针对海外市场的定制化研发，这些要素会直接反映在财务数据上。
专注于口腔修复材料的爱迪特，已将产品覆盖全球100多个国家和地区，在欧美日韩市场均建立了本地化团队。2025年，爱迪特10.35亿元营收中，境外市场贡献了66.3%，境外营收同比增长24.9%。
专注于隐形正畸的时代天使，海外市场增长速度显著，2025年时代天使在全球市场（中国内地除外）案例数增加82.1%至约25.62万例，收入由0.81亿美元增长102.5%至1.63亿美元，其中境外营收占比快速提升至44.1%，与国内市场形成对等发展格局。
正雅齿科在招股书上也显示，产品与服务已覆盖西班牙、日本、意大利、英国、法国等50多个国家和地区，并通过西班牙马德里生产基地的投产实现了欧洲市场的本地化生产与服务。但2023年至2025年的三年报告期内，其境外收入占比分别为10.79%、9.70%和11.81%，海外业务增长处于稳步推进阶段。从体量、增速以及占比来看，其全球化布局仍有广阔的提升空间。
市场布局：分层市场的机遇与挑战
招股书披露后，不少媒体将正雅称为"隐形正畸行业第二"。但这一表述建立在特定前提之上——其依据主要来自国内市场案例数超过爱齐科技（隐适美）中国区数据，而非全球市场地位。如果从全球维度比较，三家企业的规模仍存在明显差异。2025年，隐适美全球病例数261万例；时代天使53万例（其中海外已占比48%）；而正雅同期的20.67万例，几乎全部来自国内广阔的基层市场。
换言之，正雅当前的成长路径，很大程度上建立在中国基层市场的发展机遇之上。随着这一市场逐步进入成熟竞争阶段，企业也面临着新的经营考验。
隐形正畸行业属于市场化程度较高、竞争格局相对清晰的行业。因此，产品定价不仅反映定位策略，更体现企业的战略选择。根据招股书可见，2023年-2025年，时代天使国内平均售价分别高出正雅齿科52%、39.8%、28.85%，这一差距在逐年收窄。正雅齿科的主力营收仍由经典版、悦享版、儿童版等产品线贡献，高端GS系列和航天版2025年合计贡献营收约2亿元，营收占比约22.5%。这表明，正雅齿科目前的核心增长动力仍然较大程度依赖价格敏感度较高的基层市场。
随着行业从"开拓增量"进入"深耕存量"，基层市场的竞争格局正在发生变化。
一方面，时代天使和爱齐科技均开始关注基层市场；另一方面，舒雅齐等新兴品牌正在以差异化定价和灵活的渠道策略进入这一市场。同时，生物科技企业、3D打印企业、供应链企业和SaaS软件企业等产业链合作伙伴，正凭借各自在材料、产能或渠道方面的优势进入隐形正畸行业。在基层市场，价格敏感度较高的客户更容易受到新进入者的影响，利润空间也将面临持续调整。在当前市场环境下，低价路线的可持续发展面临考验——美立刻等专注基层市场的低价正畸品牌走向经营调整期即为行业发展的自然筛选过程。
在当下，正雅齿科正在同时应对两面战场：在基层市场竞争加剧的同时，向上拓展中高端市场。相比时代天使和爱齐科技向下延伸产品矩阵，正雅齿科向上拓展的挑战可能更大，因为中高端市场不仅要求产品性能，更对临床服务和技术支持提出高标准，这需要企业在研发投入、临床验证和医生培训方面进行长期持续的战略配置，而这正是正雅齿科当前需要进一步加强的领域。
从宏观层面看，牙科行业仍处于持续成长的上升阶段。庞大的人口基数、持续提升的口腔健康意识以及医疗保障政策的支持，使牙科行业依然拥有长期发展空间。
牙科行业何时能孕育出下一个在市值和股价层面均获得市场认可的标志性企业？这仍是需要时间检验的命题。可以确定的是，牙科赛道上的竞争，是一场需要持久战略定力的耐力赛。当行业从市场拓展驱动的发展模式回归到医疗产业的核心逻辑，技术创新、知识产权、全球化能力和经营质量，都将成为企业穿越行业周期的关键要素。